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事件：2023H1 公司实现营业收入41.59 亿元，同比-4.90%，实现归母净利润0.70 亿元，同比+3.90%，实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比+1.94%。

2023Q2，公司实现营业收入20.63 亿元，同比-8.88%，实现归母净利润0.62亿元，同比-37.65%，实现扣非后归母净利润0.48 亿元，同比-41.17%。

剔除股份支付费用影响后23H1 归母净利润同比+74.93%。2023H1 公司毛利率为28.11%，同比-1.37pct。2023H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为19.45%/5.45%/0.66%/0.93%，分别-1.44/+0.41/-0.37/-0.20pct。2023H1 公司因实施股权激励产生的股份支付金额为5007.07 万元，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响（已考虑相关所得税费用的影响），2023H1 归母净利润为1.17 亿元，同比增长74.93%，净利率为2.82%，同比+1.31pct。

线下坪效仍在恢复中，全渠道能力继续加强。2023 年上半年公司共新增门店4 家，关闭门店4 家，期末门店共508 家。上半年门店坪效为3134.80元/平方米，同比-4.98%，店均销售收入为726.27 万元，同比-6.50%，门店销售情况仍在恢复当中。同时上半年公司继续加强全渠道销售能力，公司2023年上半年母婴商品线上销售收入为15.27 亿元（同比-18.25%），占母婴商品销售收入比重为42.49%。截至2023 年6 月末，孩子王APP 已拥有超过5000万名用户，小程序用户超5100 万，企微私域服务用户1000 万。2023 上半年，公司全面布局直播业务，在抖音、淘宝、微信等多个平台建立直播矩阵，实现向线下的引流。同时继续深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，提升消费者购物体验。

强化竞争优势，巩固母婴行业龙头地位。1）公司进一步完善差异化供应链体系，上半年差异化供应链销售收入为3.05 亿元，占母婴商品销售收入比重为8.49%。2）打造了儿童生活馆新业态，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，满足6 岁以上儿童需求。

未来2-3 年，儿童生活馆还将在全国布局超200 家。3）推出KidsGPT 智能顾问，提升私域服务能力。4）启动实施百城万店计划，基于“孕产加”、“成长加”、“亲子加”三大服务平台打造城市化服务生态圈，上半年入驻商户近万家。5）巩固会员经济优势，截至2023 年6 月，公司累计会员人数超过6000万人，黑金会员超百万人。6）收购乐友65%股权，与孩子王品牌在全国市场布局及运营模式上形成互补。

投资建议：公司在全渠道融合、数字化赋能、会员运营等方面已经建立起较强的竞争优势，受益于行业供给侧的出清，公司市占率有望进一步提升。

目前公司逐步发力母婴本地生活平台，打造儿童生活馆新业态，有望拓宽业务边界，带来利润增量。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为2.6/4.2/5.1亿元，对应PE39.9/25.3/20.6X，给予“增持”评级。

风险提示：人口出生率下降；经济增速下降；门店扩张及培育效果不及预期。